1月3日，中国银保监会颁布《关于推动银行业和保险业高质量发展的领导定见》（银保监发〔2019〕52号），对信任公司提出“回归‘受人之陀注代人理财’的职能定位，积极发展服务信陀注财富治理信陀注慈悲信任等本原业务”的高质量发展要求
。资产证券化业务作为一类重要的服务信任业务，近年来也实现了急剧增长
。2019年信任公司资产证券化业务规模创汗青新高，从2019年发展特点来看，将来信任资产证券化业务在规模增速、市场结构和盈利模式等方面均有较大发展空间
。

一、信任公司参加资产证券化的市场潜力巨大

从2019年情况来看，信任公司参加新刊行和存量的资产证券化业务规模均急剧增长
。信任公司参加新刊行的资产证券化业务方面，2019年，信贷CLO共182单金额计算9634.59亿元；ABN共249单金额计算2898.04亿元；新刊行信任公司担任打算治理人的企业ABS共10单金额计算74.50亿元；以信任受益权作为基础资产的企业ABS共57单金额计算808.56亿元
。

信任公司参加的存量资产证券化业务方面，截至2019年底，信贷CLO存量规模达到1.44万亿，同比增长31%；ABN存量规模达到3729.24亿元，同比增长120%；以信任受益权作为基础资产的企业ABS存量规模达到1647.17亿元，同比增长18.99%
。

将来，资产证券化业务市场规模仍将持续扩大，业务机遇也将不休涌现
。一方面是政策支持，监管机构陆续下发多项激励资产证券化业务发展的监管政策，同时严监管逐步形成资产证券化业务的规范机造；另一方面是增量和存量机遇多多，我国宏观经济的持续稳重增长，为各类金融业务蕴含信任资产证券化业务寻找增量资产提供了支持，部门领域对存量资产提质增效的要求，例如国企鼎新涉及的央企资产证券化要求等，也为信任资产证券化业务挖掘存量优质基础资产提供了巨大的发展机缘
。

二、信任公司企业资产证券化业务高速增长

从2019年情况来看，信任公司参加的资产证券化业务中企业资产证券化业务增速更快
。具体来看，新刊行ABN和企业ABS增速较新刊行信贷CLO更快
。新刊行信任资产证券化业务中，信贷CLO规模最大，ABN次之，信任公司担任打算治理人的企业ABS则刚刚起步
。新刊行信贷CLO规模在经历2017、2018年超过50%的增速后，2019年增速放缓至个位数
。ABN自2016年得到监管激励以来维持高速增长，2016年以来新刊行规模年复合增速达到159%
。新刊行信任公司担任打算治理人的企业ABS则全数由华能信任贡献，华能信任2018年共1单规模2亿元，2019年则实现10单规模计算74.5亿元
。

将来，信任公司将持续利用好在ABN业务的垄断优势、企业ABS业务中的SPV优势，以及不休获取业务资格进入企业ABS领域，在企业资产证券化领域实现持续高速增长
。

一是企业资产证券化业务市场潜力巨大
。一方面是ABN作为一类重要的企业资产证券化业务已经崛起，近几年陆续实现超高速增长
。另一方面是企业ABS业务市场潜力巨大
。一是资产证券化市场中，截至2019年底，信贷CLO、企业ABS、ABN累计刊行规模别离为2.37万亿、2.25万亿和0.46万亿，存量规模别离为1.44万亿、1.77万亿和0.37万亿，企业ABS业务累计刊行规模靠近信贷CLO，存量规模居于市场第一，同时2019年新刊行企业ABS规模靠近1.11万亿，新刊行规模也已经居于市场第一
。

二是信任公司在ABN业务方面占有垄断职位，占有发展企业资产证券化业务的先天优势
。三是将来会有更多信任公司争取企业ABS业务资格，以及通过阐扬作为SPV的造杜着势，信任公司将更大力度参加到企业ABS业务
。

三、信任公司资产证券化业务中基础资产的重要性越发凸显

从2019年情况来看，信任公司增量和存量资产证券化业务基础资产类型丰硕，同时对基础资产的风控要求进一步提高，底层分散和资质较好的基础资产更受青睐
。

一是新刊行基础资产类型丰硕
。信贷CLO基础资产情况方面，2019年新刊行信贷CLO共涉及七类基础资产，其中幼我住房抵押贷款、汽车贷款、信誉卡贷款类基础资产的新刊行规模排名前三，规模别离为5162.71亿、1965.92亿和1171.43亿，规模占比别离达到54%、20%和12%，同时较2018年新增PPP项目债权类基础资产
。ABN基础资产情况方面，2019年新刊行ABN共涉及九类基础资产，其中单据收益、应收债权、租赁债权类基础资产的新刊行规模排名前三，规模别离为1467.11亿、502.40亿和440.71亿，规模占比别离达到51%、17%和15%
。信任公司担任打算治理人的企业ABS基础资产方面，2019年涉及的基础资产全数为企业债权，从基础资产二级分类角度，74.5亿的规模具体蕴含信任受益权40亿，其他企业债权34.5亿
。

表2:2019年新刊行信任资产证券化业务基础资产类型

二是底层资产分散或资质较好的基础资产规模和占比凸起
。信任公司参加的新刊行资产证券化业务中，底层资产分散或资质较好的基础资产类业务增速更快、占比更高
。从2016-2019年新刊行信贷CLO基础资产来看，房贷、车贷、信誉卡贷、消费贷款类整体出现显著的高速增长态势，而企业贷款类则降幅较大
。从同期新刊行ABN基础资产来看，单据收益类基础资产增速快且规模最大，在2019年新刊行ABN规模中的占比已经达到了51%，这与单据市场自身段量较大、原始权利人资质较高有关
。

信任参加的存量资产证券化业务中，基础资产结构与新刊行情况类似
。凭据2019年底的存量数据，存量信贷CLO中，幼我房贷、车贷、信誉卡贷占比居于前三，幼我房贷占比超过七成，三类基础资产计算占比超过九成；存量ABN中，单据收益、应收债权、租赁债权占比居于前三，三类基础资产计算占比超过八成
。

表3：信任资产证券化业务存量余额及结构

将来，资产证券化业务中，在宏观经济增长压力较大、市场违约多发的布景下，信任公司资产证券化业务将越发器重基础资产的质量
。一是越发器重原始权利人、差补人的主体资质，二是更为器重底层分散的资产，通过资产的铺排提高产品的信誉等级，三是器重资产证券化产品买卖结构的设计，通过产品的结构化铺排提供内部增信等
。

四、信任公司资产证券化业务的收入贡献逐步提升

从2019年情况来看，信任公司资产证券化业务能力尚处于低级阶段
。信任公司参加方式仍以SPV为主，业务能力和分销能力尚未齐全成立，“Pre-ABS/ABN+刊行+分销”一鱼多吃展业难度较大，资产证券化价值链挖掘不易
。这也是造成信任资产证券化业务同质化严重、信任报答率难以提升、业务人员动力不及的重要原因
。

将来，信任公司将脱节单纯SPV角色，尽快构建业务能力，提高业务主导性，拓展“刊行+分销”打包服务，资产证券化业务将逐步提升对信任公司的收入贡献
。从资产证券化价值链来看，信任公司发展Pre-ABS/ABN业务带有较大的机遇性，但分销环节的积极参加已成为各家的重要发力点，实杏装刊行+分销”打包将成为业务趋向
。一方面，通过施杏装刊行+分销”打包，整体报答率将达到千二以上，资产证券化业务将获得更好的收入贡献
。另一方面，报答率的提高有利于提高业务人怨毓业积极性，有利于吸引表部成熟人才，并进一步提高信任公司发展资产证券化业务的能力和竞争优势
。据调研，券商/券商资管等发展资产证券化业务，多采取“刊行+承销”打包的服务方式，计算收费在千二到千三左右，同时券商/券商资管等往往采取前端一次性收费的方式，相比之下信任公司刊行环节按年收费和分销环节一次性收费则可实现更高收入，因而在执行市场化查核的情况下，信任公司资产证券化业务人怨毓业积极性将有所提高，对表部成熟人才的吸引力也将加强，信任公司资产证券化业务的竞争优势将进一步凸显
。

五、信任公司资产证券化业务的市场竞争越发强烈

从2019年情况来看，信任公司资产证券化业务市场竞争越发强烈
。一是更多信任公司参加资产证券化业务
。信贷CLO方面，参加公司由2018年的16家增至2019年的23家；ABN方面，参加公司由2018年的25家增至2019年的35家
。

二是信贷CLO行业集中杜仔所降落，ABN行业集中度进一步提高，信任公司担任打算治理人的企业ABS则仅有华能信任一家信任公司有项目落地
。信贷CLO行业集中度降落与更多信任公司参加但市场规模吃旖有关，ABN行业集中度提高与部门信任公司展业力度大、规模高速增长有关
。从企业ABS一级市场来看，2019年共97家打算治理人参加，华能信任刊行规模排名30，行业排名较上年大幅提升
。

三是银行系和央企系信任公司资产证券化业务展业凸起
。信贷CLO方面，2019年，建信信陀注华润信陀注华能信任新刊行规模位居前三，其中华能信任从2018年的不及百亿猛增到2019年的过千亿
。ABN方面，2019年，华能信陀注天津信陀注五矿信任新刊行规模位居前三，天津信陀注云南信陀注金谷信任较上年新进前十
。

将来，信任公司资产证券化业务头部机构优势仍在，但头部机构的成功经验也为各家信任公司发展资产证券化业务提供了借鉴，赶超机遇仍在
。从信任资产证券化业务发展来看，部门先进信任公司资产证券化业务规＜本缭龀，且获得了不错的经交易绩，与其对信任资产证券化业务的战术器重水平、资源天赋情况、重点客户开发情况关系很大
。就银行系和央企系信任公司来说，其资产证券化业务展业力度较大，与积极开发关联机构资源、战术合作客户直接有关
。例如信贷CLO业务的提议机构中，2019年中国建设银行作为提议机构的刊行规模达到1628.22亿，中信银行作为提议机构的刊行规模达到484.08亿，兴业银行作为提议机构的刊行规模达到465.02亿
。再如ABN业务的提议机构中，2019年以中核融资租赁作为提议机构的刊行规模达到300亿元，而中核融资租赁是华能信任的重点拓展对象，仅2019年以中核融资租赁作为提议机构的ABN项目已超过20单，两家公司的集团公司中核集团和华能集团也是战术合作客户；2019年以中兵融资租赁公司和立根融资租赁公司作为提议机构的刊行规模别离达到100亿元，而2019年天津信任ABN业务的急剧发展与其重点拓展蕴含前述两家融资租赁公司在内的租赁公司客户直接有关
。

作者：崔继培（中诚信任）