01 S基金是什么？

S基金（Secondary fund），又称PE二级市场基金或私募股权二级市场基金，是针对已经存续的私募股权基金份额或资产进行接转投资，也是私募股权市场发展到肯定阶段的新兴投资模式，蕴含认缴出资份额、实缴出资份额让渡，基金接续、重组等多种买卖模式。

与传统的私募股权基金相比，S基金有其出格的优势：

明：由于躲避“盲池”风险，所投项目明确、清澈可见
；同时由于投资多个基金的份额，分散度高，不依赖单一项主张阐发，风险低。

快：通常S基金投资标的子基金已设立多年，凌驾基金的漫长投资期，在基金投资的中后期进入，可援手投资人节约功夫，缩短回款周期。

稳：通常S基金会以折扣价采办资产， 大大降低前期投资成本，因而基金的IRR及回报倍数阐发跑赢其他私募股权基金，为投资人博取“稳稳的幸福”。

02 S市场为什么忽然火爆起来？

经过了2020年的起步，2021年以来中国的私募股权二级市。⊿市。┲鸩交鹑，今年以来已经成为各类机构另类投资关注的热点。S市场是目前市场中极具发展潜力的一个市场，近年来增长迅速。凭据执中颁布的《2022中国私募股权二级市场白皮书》显示， 2021年整年，中国私募股权二级市场累计发生买卖353起，覆盖337只基金，可获知的累计买卖金额达668.07亿元。相较于2020年整年264.45亿元的买卖金额增长达153%，近5年复合增长率达47%。

此表，从中央四处所的各级当局对S市场发展赐与大力支持。2020年底以来，证监会先后批复北京和上７⒄顾侥脊扇ɑ鸱荻钊枚善教ㄊ缘。近一年来全国多个处所当局蕴含北京、上海、海南、丽江、江苏、山东、陕西等地纷纷设立S基金或出台激励S市场发展的多项行动，为S市场的发展建设营造了优异的市场生态。

监管机构和各处所当局对S市场发展的支持和激励为S市场的发展提供了优良的发展环境，当下中国私募股权市场的存量结构以及市场的需要错配也带来了S市场投资的汗青性机遇：

1、S基金投资标的充足

中国私募股权人民币基金在2014-2016年“全民PE海潮”中发展迅猛，经过七到八年的发展，其时成立基金集中进入清兑期。由于增长曲线比力峻峭，存量资产的增长率极度高。市场数据显示，人民币基金存量资产可达到12-15万亿，属于天量级别。当前市场有一个结构性挑战——“尾盘时刻”，必要解决基金到期退出的问题。大量到期的基金面对近两年的退出窗口期，面对巨额的到期基金，能够说近两年是S基金投资的汗青性机遇窗口期。

2、经济颠簸带来S市场投资黄金窗口期

由于市场环境颠簸较大，一级市场今年以来的阐发使得资产折扣力度在当下相对高
；同时由于经济增长放缓，LP让渡需要井喷，流动性需要大幅提升，这使得S基金在投资基金LP份额时有更大议价空间。在经济颠簸时期市场上会出现更多廉价质优的私募股权基金份额的买卖机遇。

3、国资及当局退出带来的投资机遇

中国私募股权市场中的LP中有相当多的出资人是国资或当局疏导基金。数据显示，将来几年，市场中将有大量的国资LP及当局投资即将到期，退出显著加快。注册造落地及减持放宽，此时为投资拐点，性价比极高。

在海表市场，S基金已经发展成为成熟的投资模式，欧美私募股权基金通过份额让渡方式退出的比例已经达到近30%。中国的私募股权市场从前十年发展迅速，逐步催生S市场的发展机缘。但目前中国的私募股权二级市场还处于发展初期，将来发展潜力巨大。

03 做好S基金必须具备的主题能力蕴含哪些？

知易行难，S基金有如私募股权行业“皇冠上的明珠”，进入壁垒很高。通常S基金的投资团队需具备复合能力，蕴含直投、母基金治理、并购、产业布景等方面都有丰硕经验能力在追求资产标的、深度研庞注估值重构、买卖交涉、执行买卖、投后治理等S投资的各个环节有掌控力：

一要有深厚的资源堆集，蕴含GP资源网络和LP资源

这也是目前是重要的S基金治理人根基是母基金布景“出身”，依附壮大的母基金资源网络，可第一功夫获取“买卖谍报”，获取优质的份额资产。此表，壮大的母基金资源是可持续的出资起源之一，有利于吸引更多优质GP合作同伴。

二要有专业的尽调评估能力和估值系统，能力对复杂的S份额进行价值判断及定价

S基金的投资标的往往都比力复杂，非标特点显著，投资的基金份额标的有多样化的行业覆盖，基金存续期在分歧阶段，治理人必要具备比传统私募股权基金投资，必要更全面的尽调评估、专业投资能力以及可提供科学决策的估值系统/模型，正确“锚定”资产价值。

三要有高效矫捷的投决机造，捕获稀缺标的

由于S市场的让渡方无数是因流动性需要而“必不得已”让渡份额，因而除了价值，交割速度往往是让渡方思考的第一身分。好的资产稍纵即逝，买卖决策功夫越短、矫捷度越高，效能越高，捉拿优质份额的几率也会越高。

04 S基金市场的玩家都是谁？

随着各类政策新规出台、份额让渡平台的生态拓展，国内参加者（尤其是机构参加者）对买卖层面的索求初见功效，S买卖市场日渐火热。目前S市场的重要玩家/买方蕴含：

1、国内设立的专业S基金

活跃的市场化S基金蕴含上实盛世S基金、纽尔利新战术S基金、深创投S基金、越秀产业基金、歌斐S基金等。国资布景的S基金蕴含首都发展S基金、北京远见接力创业投资基金、上海孚腾国投S基金等。

2、有S战术的母基金

典型代表有元禾辰坤、普洛斯建发母基金等。由于S战术能有效提升母基金整体DPI，且比直接投一个全新盲池GP更安全稳重，所以母基金都在积极布局S战术。

3、金融机构

2021年起头多多分歧类型的头部金融机构如信陀注保险、银行理财子、券商、AMC等均积极参加到S市场买卖。重要动力之一是这些机构对私募股权存量市场的巨大机遇有肯定的敏感嗅觉，S基金是一款可能很好满足其对回报、资产久期、颠簸性和现金回流等诉求的产品。

4、通过QFLP进入人民币市场的美元基金

得益于海表S基金多年发展，表资S机构投资经验丰硕，有较强的复杂买卖和单笔投资能力。如2021年首家在京落地的表资S基金科勒（北京）私募基金治理有限公司、北京科创接力基金（规模200亿，QFLP持牌主体，面向全球募资）。

05 国内S基金专业玩家：上实盛世S基金

作为国内专业的S基金先行者，上实盛世S基金成立于2020岁首，由盛世投资与上海实业（集团）有限公司（以下简称“上实集团”）结合提议设立，致力于提升私募股权市场流动性，进一步拓宽退出渠路。依附上实集团不变的实业基础与壮大的上市公司平台资源，以及盛世投资集GP、LP、产业等各方资源融合的创投生态圈，上实盛世S基金敏感洞察优质资产动向、迅速捉拿买卖机遇、争取多元退出渠路。

上实盛世S基金占有一支超过十人集复合布景、专业能力于一体的专职投资团队，其成员来自于海表及国内大型直投契构、并购基金、母基金、律所、管帐师事务所，在母基金投资、直投、并购等领域皆有丰硕的实际经验。凭借在S市场的优异阐发，上实盛世S基金斩获“2021年度中国最佳S基金投资机构”“2020-2021中国十佳人民币S基金”“2021中国最佳S基金TOP20”“2020年度最具潜力S基金TOP10”“2019-2020年度S基金5强”等多项荣誉。

上实盛世S基金一期目前已实现投资，重点投资医疗健全、智能科技、先进造作、新能源新资料等领域的中后期基金份额及项目。在近两年功夫里实现了启明创投、武岳峰本钱、松禾本钱、云启本钱等多项买卖，涉及份额让渡、重组接续等多种买卖方式，已覆盖近30个上市公司、20余个已申报或拟申报IPO项目、10余个独角兽项目。

上实盛世S基金二期已于今年6月实现设立，重点对准科技创新与降本增效主题，持续聚焦生物医药、智能科技、先进造作、新资料领域的投资机遇。

上实盛世S基金选取“幼步快跑”的战术，自动抢占先机，深耕细分领域，审时度势，稳扎稳打，具备较强的竞争力：

第一，依附盛世投资母基金平台的生态网络、上实集团的产业布景、以及基金基石投资人信阳工业园区的丰硕存量基金资源，上实盛世S基金具备怪异的持续获取优质资产能力。

第二，团队过往的买卖经验丰硕，进入多个主题GP二手份额让渡第一序列。主题团队由盛世投资的投资部门转化而来，是最早从事S买卖的专业投资团队。主题成员拥有丰硕的直投、并购投资和母基金投资经验，拥有较强的复杂买卖结构设计和落地能力，定期估值形成急剧报价和自动邀约能力。

第三，在资产评估方面，上实盛世S基金团队针对S投资特点搭建了齐全的尽调评估、定价系统及估值模型等投资工具，从子基金治理人、基金和底层资产三个层面进行考量，以治理人披露的资料、数据信息为基础，结合访谈、现场尽调、测算进行综合评估。

此表，结合盛世投资过往10余年母基金投资沉淀和堆集的大量基金和底层资产数据而成立的壮大数据库系统，对基金及底层资产进行交叉验证，从而实现正确高效的资产定价。同时，团队具备较强的买卖架构设计能力及丰硕的实操经验，能够高效达成买卖。

作者：中 航 产 融 中 航 信 托

起源：中 航 财 富